降本提效 补漏止血 积极稳妥降低阳煤集团企业杠杆率

一 企业基本情况

阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”）的前身为阳泉矿务局，成立于1950年1月，1997年12月改制为国有独资公司，是原煤炭工业部直属的94家国有重点煤炭企业之一，1998年划归山西省政府管理。2005年12月经过债转股后，现已成为由山西省国资委、中国信达资产管理公司和山西焦煤集团有限责任公司共同出资组建的大型煤炭企业集团。阳煤集团注册资本为758037万元，其中：山西省国资委409592万元，占比54.03%；中国信达资产管理公司306415万元，占比40.42%；山西焦煤集团42030万元，占比5.55%。

经过60余年的发展，阳煤集团已发展成为一个集煤炭、煤化工、煤电铝、地产建筑、装备制造、金融及现代服务业等产业于一体的跨行业、跨区域的国有特大型企业集团。2016年全年实现收入1613亿元，利润2.3亿元。

二 企业资产负债率偏高的成因分析

（一）资产负债基本情况

阳煤集团2016年末资产总额2140亿元，其中：流动资产716亿元，非流动资产1424亿元；负债总额1838亿元，其中：流动负债1288亿元，非流动负债550亿元；资产负债率85.89%。

1.资产情况

阳煤集团2016年资产总额2140亿元，其中：经营性资产525.13亿元，占比24.54%，主要包括往来性资产315.16亿元、存货139.12亿元、应收票据62.26亿元。

非经营性资产1615亿元，占比75.46%；主要包括：固定资产、在建工程等投资类1089亿元；无形资产182亿元；其他长期资产344亿元。

2.负债情况

阳煤集团2016年负债总额1838亿元，其中：经营性负债525亿元，占比28.56%；主要包括：往来性负债334亿元；应付票据111亿元；薪酬、税费79亿元。

非经营性负债1313亿元，占比71.44%，其中：融资性负债1274亿元，其他非经营性负债39亿元。融资性负债1274亿元构成为：商业银行借款751亿元，占比58.95%；发行债券融资451亿元，占比35.4%；融资租赁等融资72.08亿元，占比5.66%。

基于阳煤集团经营性资产与经营性负债基本相当，集团公司正常运营的自有资金基本可满足日常生产经营的需求，同时阳煤集团大量的带息负债主要用于长期投资项目，造成集团公司目前资产负债的结构现状。我们认为资产负债率的合理水平应控制在75%以下，这样会降低企业的兑付风险及财务费用支出。目前，阳煤集团财务费用大约占煤炭总成本的29%，如果资产负债率能够下降到75%，需净减少外部借款230亿元以上，大概节约利息支出14亿元，财务费用支出将占煤炭总成本的22%左右，较目前下降7个百分点。

（二）负债率偏高的成因

一是企业效益下滑。由于产能过剩，煤炭产业从2012底开始逐步下滑，尤其是2013年下半年开始，煤炭价格持续下跌，大部分整合煤矿处于亏损状态，影响煤炭企业整体盈利大幅下降；同时，化工、铝业等产品也存在产能过剩，市场持续低迷、价格走低等现象，从而影响企业整体经济效益的下滑，直接影响权益减少。

二是“十二五”期间投资规模过大。由于“十二五”期间政府主导考核GDP指标的影响，煤炭企业在此期间对整合煤矿及非煤转型项目投入了大量的资金，但项目投资的达产达效又在3～5年，甚至更长；加之投资资金的来源基本为外部各种渠道的融资款项，资金成本也在不断提高。投资规模大引起了带息负债直线攀升，以及资金成本负担越来越高，这些是造成财务杠杆过高的主要原因。

三 降低负债率采取的措施

（一）提升企业盈利水平

开展“降本增效，补漏止血”三十条措施，重点提升煤炭、化工、铝电等实体经济的效益，大幅提高企业整体盈利水平，通过增加利润降低资产负债率。

一是在煤炭产业方面，全力开展降成本工程，大力推进最低价竞标和集中采购，开展整组提效，精简机构和领导干部，强化队伍管理，有效降低吨煤成本，避免成本随售价增长。同时，随着煤炭市场理性回归和价格的稳定，保守预计2017年煤炭综合售价保持370元/吨以上，比2016年上涨115元/吨，影响利润现金流增加80亿元以上。

二是在化工产业方面，组织新疆国泰、寿阳化工、平定化工等新项目投产，增加化工实体的收入和利润；同时，按照山西省国资国企改革的整体部署，尽快完成三维集团与路桥集团重组事项，预计影响集团公司每年减少亏损7亿元。

三是在铝电产业方面，随着氧化铝市场的好转，以及自身成本管控效果的显现，氧化铝一季度已实现扭亏为盈，2017年预计将盈利1.2亿元，比2016年减亏增盈5.38亿元，为集团公司利润提升做出贡献。

（二）推进去产能工作

从目前去产能相关工作的推进情况及长远角度看，关闭的煤矿均属落后低效矿井，煤炭资源储量少、赋存条件差、安全无保障、扭亏无望的煤矿，将其关闭对煤炭供需关系的改善起到一定作用，去糙存精，将安全的、高产高效的、盈利的煤矿保留下来，会强有力地支撑集团的盈利能力，增加企业的权益，降低资产负债率。

（三）调整优化结构

一是对投资项目进行全面清理，大力压缩项目投资，严格控制非生产性项目，有效降低投资成本，加强资金预算，节约资金，逐步调整企业的资产、负债结构。

二是利用国家市场化债转股政策，积极推动与工行、交行、农行、华夏银行等金融机构的债转股工作，替代高成本融资项目，同时调整负债、权益结构。

三是利用多个上市公司平台，实现权益再融资，逐步替换金融负债；同时，对今后的可行性（充分论证）、符合国家产业政策的投资项目，通过设立产业基金、并购基金等模式，调整融资结构。

四是发行优先股、永续债券、可转换公司债券等方式降低资产负债率。

四 存在问题与对策建议

（一）存在问题

1.债转股落地难

近年来，由于我国企业杠杆率上升，债务规模增长过快，企业债务负担不断加重，一些企业经营困难加剧，一定程度上导致债务风险上升。在此背景下，国务院于2016年9月出台了《关于开展市场化债权转股权的指导意见》（以下简称《指导意见》）和《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（以下简称《降杠杆意见》），不仅为企业实施债转股提供了政策支持，而且明确了市场化债转股的重要意义、指导思想、实施方式。

截至目前，阳煤集团与工商银行、交通银行分别签署了各100亿元债转股合作框架协议；另外，集团公司还先后与华夏银行、农业银行就合作开展债转股事宜进行了沟通、座谈，预计下一步将会确定债转股的规模、模式并签署框架协议。

债转股工作作为一项系统化的工程，涉及的部门、程序较多，这就决定了债转股审批时间较长，资金落地困难。另外，由于各大银行对实体经济了解不够、信心不足，造成了债转股并未落到实处，名股实债居多，真正的股权投资很少，这是由多方面的因素所导致的，可以说也是现阶段债转股一个必然的特点。

2.“去产能”与“去杠杆”不匹配

供给侧结构性改革开展以来，煤炭产业去产能任务完成得很好，但由于没有明确的资产、债务处置实施细则，遗留的资产、债务处置问题非常棘手、亟待解决。现阶段来看，煤矿关闭后，造成矿关了，楼还在；井封了，人看护；证销了，母集团还在负担还本付息的恶性循环，给企业造成了极大的负担和包袱。在当前煤炭企业全行业负债率普遍居高甚至即将突破警戒线的背景下，母集团公司没有能力承接如此巨大的经济负担，一方面阻碍了企业的正常发展；另一方面受煤矿关闭后巨大的负担拖累，造成了母集团从发展速度、发展质量、经营效益等方面都严重滞后，举步维艰。

3.企业接续问题间接增加负担

一是先进产能煤矿项目手续办理的问题。去产能最大的矛盾是人员安置问题。鉴于煤矿行业的特殊性，煤矿职工技能单一、就业市场竞争力弱的特点，我们认为从根本上解决人员安置问题的最好方法就是矿井的正常接续，用安全、高效、现代化程度高的先进煤矿替换落后、低效、安全无保障的煤矿，在产能总量减少的前提下实现煤炭产业的优化升级和结构调整。既做到人尽其用，煤矿职工继续从事他们所熟悉的行业和工作；同时又保证社会稳定，矿井正常接替，企业能够做到不给政府增加一名失业人员，自己的事情自己办，保证企业自身的稳定和社会的稳定；最后实现煤炭企业的结构优化和可持续发展，提高企业的产业集中度，焕发企业的生机和活力。但是煤矿建设从手续办理到建成投产至少需要5年时间，尤其是手续办理工作直接影响到建设进度，所以必须从现在开始正视并理顺“关”与“建”的关系。

二是产能置换方面的问题。煤矿项目产能置换政策不到一年的时间，连续下发了1602、1897、561、606、609、279、763号等7个文件，并且后期还在陆续下发中。每个政策文件计算复杂，重重制约，产能指标比例繁多，可以说是一项系统而复杂的浩大工程。609号文件下发后，2017～2020年关闭的煤矿，企业承诺不享受中央财政奖补资金，产能置换比例可以提高到80%，并且作为方案外的指标使用。鉴于当前市场上可用于产能置换的指标非常有限，价格严重高估，直接影响到了新建煤矿产能置换指标的匹配，加重了新建煤矿的成本负担，延长了矿井投资回收期。针对上述情况，对于2016年退出产能比例大的企业集团，在产能指标折算比例方面吃亏非常严重。以阳煤集团为例，2016年退出产能740万吨，按606号政策，折算比例为30%，可折算方案内产能指标222万吨/年，如果按照609号政策，折算比例提高到80%，可折算方案外产能指标592万吨/年，前后相差高达370万吨/年，基本上就失去了一座大型新建煤矿的置换量，如果对外交易的话，按照当前市场价格180元/吨测算，直接经济损失高达6.66亿元。

（二）对策建议

1.优化市场化债转股环境

一是加速推动“银行系”资产管理公司的组建，提高债转股工作的专业化，提高工作效率。目前债转股从项目洽谈到资金落地最起码也需要半年，这对于某些负债过高、资金压力较大的企业根本耗不起。

二是通过制定一系列的政策引导真正的债转股落地，具体包括税收优惠、资本占比、资金筹集等。《商业银行资本管理办法》规定，对于银行被动持有股权的资本占用，两年内风险权重为400%，两年后是1250%，资本占用将会大幅影响债转股的规模，影响银行开展债转股的积极性和主动性；另外，目前银行所用债转股的资金成本并不低，加上各环节的费用及税金，到企业手中成本已经普遍高于6%，所以对银行来说更加愿意收取固定回报而不愿冒风险换取可能连本金也收不回的股权投资，对企业来说杠杆率、财务费用也没有真正下降。鉴于此，希望政府能在债转股的各环节制定一揽子的政策，引导银企双方加速推动真正的债转股落地。

2.着力解决关闭矿井债务问题

一是国家、省级层面尽快研究出台可操作的、实质性的资产债务处置政策，指导关闭煤矿处置资产债务，以大幅降低企业负债率。

二是组建新公司，逐步消化各项损失。针对去产能煤矿资产、金融债权债务等损失情况，建议由各省政府出面主导成立一个资产公司，将各地方省属煤炭集团“去产能”煤矿剥离装入该资产公司，降低企业杠杆率；但实质的日常管理、费用支出、外部银行借款的归还等仍由各集团公司负担，以便给各集团公司一个消化损失的过渡期；避免走破产程序，损失、矛盾集中爆发。

三是建议给予财政补贴支持。建议呼吁国家针对资产损失，由国家财政、省财政分别按照一定的比例适当给予一部分财政资金补贴；其余损失由企业自行承担。

3.完善产能置换政策

一是对于已完成置换方案的先进产能煤矿建设项目，结合政府职能转变中提出的“放权、管理、服务”机制，采取多部门联合办公、窗口式流水审批的方式，提高证照办理速度，理顺前后衔接关系，确保淘汰落后产能和建设先进产能同步进行，有序接替，平衡市场的供需关系。

二是建议国家督办各省级政府，指定部门，尽快建立产能指标交易平台，公布产能指标需求方信息和出售方信息，便于指标的合理分配。

三是建议国家明确产能指标交易区间政府指导价，防止短视行为和恶性竞争，哄抬价格。

四是建议国家明确、简化产能指标交易程序，省级政府明确牵头部门，一站式受理上报，同时缩短方案审批时限，使新建煤矿能早投产、早见效。

此外，鉴于阳煤集团对2016年度国家及省化解过剩产能起到了“引领”作用，占山西省年度去产能总量的32%，同时一直未使用2016年预拨的中央财政奖补资金的实际情况，国家能否出台政策允许退还2016年预拨的奖补资金，足额退还2016年奖补资金后，允许2016年关闭的煤矿产能指标置换比例按照609号文件执行，即提高到80%。

4.探索煤炭资源资本化

借鉴石油企业资源资本化国际惯例，煤炭企业完全可以推进煤炭资源资本化，这是国家资源战略的积极改变，也是改善煤炭集团资产负债表的一种可能。依据国际认可的公信力强的权威机构探明的石油可采储量，可以直接增加石油公司的估值，中国煤炭企业也可以向这方面考虑。无论是资源抵押融资的经验，还是以资源为担保发行煤炭资源债券，政策上需要与国土资源部政策法规司沟通，市场上需要与银行、基金等金融机构咨询，从而实现用储量盘活存量，保证增量发展。为此，可开展资源抵押融资或利用金融产品和工具进行资源资本化的探索实践，实现地上资本和地下资本共同运作、货币资本和资源资本共同管理。